黄益平:资本需要更足够的耐心 技术创新需要时间

作者:匿名
时间:2019-11-09 08:17:22
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新浪财经讯9月22日,《2019京山报道》今天在杭州发布。报告的主题是“金融创新支持高质量的经济发展”。cf40学术委员会主席、北京大学国家发展研究所副所长黄依平致辞。

黄依平说,金融创新至少有三个方面需要考虑:1 .资本需要更有耐心。这并不意味着今天追求回报,而是明天追求回报。有许多创新,尤其是技术创新,需要时间和耐心。2.适应创新的风险管理模式。我们制造业过去的扩张和未来不确定性更大的创新风险管理可能是不同的。我们需要新方法。3.在某种意义上,投资者需要能够容忍适度的失败。如果你想投资于创新并拥有100%的保险,实际上就更难了。

以下是演讲的抄本:

欢迎所有媒体朋友支持我们的工作。我还要特别感谢浙商银行的发言,以及我们的研究团队成员已经完成这个项目半年多的事实。今天,我们很高兴在这里向大家报告一些基本结论。

今年的主题是通过金融创新支持高质量发展。让我简单地谈谈六个子主题和六个团队。我想特别指出郭凯主持的人民币国际化问题,因为他现在出差,今天不能来。当我稍后再次谈到人民币国际化时,我将简单介绍几个字,不会单独报告此事。每个人都有报告。

为什么现在讨论中国高质量的经济发展问题?众所周知,中华人民共和国70周年国庆两天后,改革40周年刚刚过去。在过去的70年和40年里,经济发展有许多特点,但我们感到未来可能会有许多新的变化。我们常说的一个词是经济的新常态。“新常态”意味着我们过去做的许多事情在未来可能不再存在,并将有一些新的特征。特别是,我想介绍北京大学国家研究所和布鲁金斯学会最近开展的一个联合研究项目。这个项目是关于中国的经济崛起,也就是说,当这个国家有100年历史时,我们将面临什么样的挑战以及我们将如何应对这些挑战。未来30年将面临三大挑战:第一,丧失低成本优势;第二是人口老龄化。第三,全球化趋势发生了一些变化,这确实会给经济增长方式带来挑战。

至于所谓的高质量发展,我们认为最终的核心是实现可持续增长。虽然我们预计增长率会下降,但是随着经济发展水平的提高,经济增长率也会下降。这是一个普遍的观察。实现可持续增长仍然面临许多挑战。对什么是高质量的经济发展有许多不同的解释。我们使用的解释是前中国金融办公室副主任杨伟民的基本解释。简而言之,有两个方面。一是生产要素的高效率。第二是生产参与者的高收入。我们接下来面临的核心挑战是如何支持创新。创新一直是支撑中国经济增长的重要驱动力。将来,我们可能会更加依赖创新。

为什么这种对创新的依赖如今成为一个大的金融问题?我们今天听到的一个论点是金融不支持实体经济。去年的京山报告总结了过去几十年的金融改革。今天的金融体系有两个非常重要的特征。如果我们将其与国际金融体系相比较,首先,金融抑制的程度相对较高。换句话说,政府对金融体系的干预相对较多。其次,银行在金融体系中的比例也相对较高。从纯粹学者的角度来看,这样一个金融体系受到了一些批评。客观地说,过去40年经济高速增长,金融基本稳定,没有重大问题。也就是说,这样的金融体系实际上是比较有效的,但是现在存在一些问题,一些实体对金融服务的需求没有得到很好的满足。

我们可以简单地看三个方面:第一,从加速的角度来看,人口老龄化和储蓄率下降正在增加对资产的需求,但它们并没有得到很好的满足。简而言之,普通人想投资,但没有特别合理可靠的投资渠道。第二,对于资产较轻的小微企业,特别是创新型企业,其融资服务需求没有得到充分满足。第三,政府对于大规模融资没有特别好的选择。实体经济确实存在许多差距,以加速企业和政府对金融服务的需求。这反映出每个人都觉得金融并不能很好地支撑实体经济。从这个角度来看,这是合理的。核心是金融如何更好地支持创新。当然,支持创新的渠道很多。我们利用研究结果发现,在中国经济中,按照国内知识产权贡献的比例,民营企业贡献约70%,国有企业贡献5%,外资企业贡献25%。这个数字的基本含义是,如果下一个经济增长更多地依赖于创新,那么创新的很大一部分贡献来自私营企业。金融能否很好地服务于企业的这一部分,确实是我们下一个可持续增长的许多挑战。

为什么对实体经济的金融支持会遇到一些困难?过去,我们的许多银行似乎在支持增长方面相对有效。它的挑战和过去有什么不同?不同之处在于,它在两个方面似乎并不特别匹配。与之不匹配的是,创新活动基本上是周期长、不确定性大、失败率高的。然而,当我们谈论投资时,我们通常会考虑低风险和高回报,通常是相对短期的。无论是存款还是资本市场投资,将二者结合起来似乎都存在一定的挑战。这也是我们认为金融创新需要做的。

从总的方向,或者从总的原则来看,我们认为在金融创新中至少有三个方面需要考虑:1 .资本需要更多的耐心,更不用说它需要追求今天的回报和明天的回报。有许多创新,尤其是技术创新,需要时间和耐心。2.适应创新的风险管理模式。我们制造业过去的扩张和未来不确定性更大的创新风险管理可能是不同的。我们需要新方法。3.在某种意义上,投资者需要能够容忍适度的失败。如果你想投资于创新并拥有100%的保险,实际上就更难了。

当我们说我们容忍失败时,我们可能必须强调两件事:第一件事是在明确责任的前提下容忍风险。第二,在你对风险有足够理解的前提下,你不应该盲目地说有风险和失败,这是不允许的。

在这个前提下,让我们看看我们应该做什么,并简要地看几个方面。

一份是林毅夫团队的报告。从他们的报告中,我觉得最大的收获是提出了新界沟最佳金融结构的概念。从图中可以看出最优金融结构的基本含义,即金融体系和金融结构应与现实经济技术企业的产业特征相匹配。换句话说,当经济发展到不同阶段时,其结构和技术特征是不同的,可能需要的金融服务方式也是不同的。此时,我们的金融体系应该符合这一经济结构。为了向不同的企业提供不同的金融服务,他们将不同的企业分为不同的类别,其中一些是追赶型的,一些是成熟型的。不同的企业需要不同的金融服务。我相信傅蔡慧稍后会详细介绍他们。

第二,中国金融体系如今由银行主导。理论上,资本市场在支持创新方面更有优势,因为它有不同的方式来识别风险和承担风险,特别是在股票市场。资本市场在知识创新中发挥着更好的作用。我们目前的问题是资本市场在知识创新中没有发挥更充分的作用。两个原因是:第一,资本市场相对较小,直接融资仅占总融资的10%,不仅低于英美等市场主导的金融体系,也低于日本、德国等银行主导的金融体系。如何发展多层次的资本市场,使资本市场在支持创新方面发挥更大的作用?

我们正面临更大的问题。即使资本市场支持创新,仍然存在许多不足。这种不足有许多原因。例如,在监管和政策制定方面,市场通常由银行的传统管理层管理。政府在上市、定价和信贷方面仍有许多阴影。正如我之前所说,这与相对高度的金融抑制有关。当然,市场确实存在一些固有的缺陷。政策实践可能加剧了这些问题,包括资本的不耐烦和对风险的不容忍。特别是当我们利用国家信贷支持的国有资产进入资本市场时,我们的风险承受能力相对较低,安全程度变得更加重要。这些都不是问题,但它们在支持创新方面确实面临一些不足,因此我们需要进行更多的改革。我个人的观点是,在数量上需要扩大,在质量上可能需要进一步提高。

第三是银行业。如果资本市场的相对比例相对较低,即使在可预见的未来,其上升空间也可能相对有限。这意味着在可预见的未来,间接渠道和银行仍将在这里发挥许多作用。在以杨凯生总统为首的报告中,他们具体分析了我们在世界上有哪些成功经验,以及国内银行在支持这些创新方面面临哪些尝试和不足。国内有很多尝试,包括供应链金融、投贷联动、深度培育模式、信用工厂模式、数字金融模式等,但仍存在许多障碍。杨凯生总统稍后将介绍他们。

第四,影子银行的问题也非常重要。中国影子银行和外国影子银行有很大区别。我们称之为“银行的影子”。许多影子银行交易基本上与银行密切相关,从客户到基金再到客户。在某种意义上,我们确实看到影子银行带来了很多风险,但从另一个角度来看,它确实满足了实体经济的需求。我们关注这样的影子银行,尤其是在监管影子银行交易时,我们需要同时考虑这两个方面。一方面有风险,另一方面有服务。

五、数字金融是中国比较好的,特别是与全国相比,我们主要做普惠公司。普惠意味着改善获得金融服务的机会,尤其是对小型和微型企业以及低收入群体而言。无论你看付款还是网上贷款,你都取得了很大的进步。

(插图)这是北京大学数字金融研究中心2011年编制的北京大学数字普惠金融指数。顶部是2011年,底部是2018年。颜色越深,该地区数字普惠金融的发展水平越高。我们可以看到颜色相似性在2018年会越来越高,这实际上意味着我们落后的地区在过去的七八年里发展得非常快。

最近,一个热门的讨论话题“胡焕庸线”,就是在地图上划出黑龙江省黑河和云南省腾冲之间的一条线。人们发现经济活动基本上是在这条线的右边。今天可能仍然是这样,第一次发现是在1935年。然而,数字金融似乎很快突破了这一界限。当然,这一进程刚刚开始,但我们确实看到东西方之间在数字普惠金融,特别是支付服务方面的差距明显缩小。我们有大量的指数数据显示,在过去的7年里,两者之间的差异至少缩小了1/3,这是一个非常有趣的发现。此外,它在支持小微企业和个人团体方面有许多好的创新,黄卓稍后将介绍这些创新。使用智能手机、大数据和云计算来直接控制风。过去,传统银行通常喜欢使用它们。从历史财务数据、抵押资产和政府担保来看,许多小微企业都是“三无”企业。没有这种事。传统银行发现很难为他们服务。然而,我们已经看到大数据风控制方法的许多突破。事实上,我们在银行业已经看到许多这样的尝试,并取得了良好的效果。另一方面,我们在数字金融领域看到了许多风险。

六、人民币国际化,我们知道自2009年以来,人民币国际化进程加快,取得了许多成就,其中最著名的应该是人民币加入特别提款权。2016年,近年来取得了巨大进展。但是有许多曲折。看看渣打银行指数,我们可以看到2015年后的一些回调。我们应该认识到,在过去,人民币国际化在一定意义上是以需求为导向的人民币国际化的推进。换句话说,全球危机后,人们对美元的信心下降,对其他货币的需求增加。我们利用这种情况来宣传它。与此同时,我们必须认识到,从市场基础设施的各个方面来看,人民币与主要国际储备货币之间的差距仍然相对较大,因此我们需要考虑这些因素造成的后果。

你为什么认为人民币国际化对支持高质量发展非常重要?因为支持人民币国际化所需的所有基本政策,如金融开放,如国内外政策的透明度、趋同性和稳定性,人民币国际化所需的经济金融政策环境正是支持高质量经济发展所需要的,所以我们认为两者可以完全契合。在这种情况下,我们现在必须进一步推动人民币国际化,否则人民币将重新开始。从促进金融开放的角度来看,支持高质量的经济发展也非常重要。

这是六个子主题,子主题负责人将分别介绍具体内容。

最后,我们总共提出了八项政策建议:

1.有必要创造一个支持创新的政策体系和法律环境。特别是,如果走出市场的僵尸企业之间没有竞争,民营企业和国有企业面临的风险就不同,融资环境也必然不同。如果僵尸企业无法识别,我们如何承担风险是一个大问题,因此应加强市场纪律,保护知识产权,并更好地区分责任和权利。这样,我们可以有一个良好的创新环境。在此基础上,我们可以谈谈金融创新。这是第一个。一般来说,需要更好的政策和法律环境来支持创新。

2.考虑更好地构建或改革当前的金融体系,并走向最佳金融结构。包括多层次资本市场的发展,同时,我们需要考虑许多传统的金融机构,因为在可预见的将来,它们仍然会在市场中发挥非常积极的作用,对于它们职能的改革和完善,它可能与我们整体的制度构成、最优的金融结构一样重要。

资本市场需要大量改革。事实上,市场规模并不小,但我们在许多方面都有所表现,在支持创新方面可能仍有许多不足。恐怕最重要的是两个方面:一是减少一些直接控制,让市场机制发挥作用。同时,还需要一些特殊的制度产品体系安排,这更有利于支持创新。包括是否应该考虑一些更长期、更耐心的投资基金,考虑一些特殊产品,包括支持衍生品市场的发展,使投资者能够更好地管理风险等。一方面,让市场机制发挥更好的作用,同时采取一些特殊措施来加强自身支持创新的能力。

4.银行的进一步改革和转型。为了进一步探索银行和资本市场之间的联系,我们已经提到了一系列的尝试。这些尝试可能需要进一步推进,但也可以尝试一些新的模式。我想在这里特别强调,杨主席团队提出的建议是建议我们建立政策性银行,支持科技创新企业和小微企业的发展。我认为从目前的挑战来看,这应该说是非常重要和有价值的。

5.在整顿影子银行的过程中,我们需要掌握结构和实力。影子银行的诞生既有逃避监管的动机,也有服务实体经济的实际效果。因此,在监管中应同时考虑两个方面。我们不仅要控制风险,还要尽最大努力保持对实体经济稳定的支持。

6.影子银行本身的监管还包括有多少交易可以从表外退回到表内,以及在退回时是否可以继续为实体部门提供有效支持。

7.以人民币国际化为中国金融开放的支柱,构建透明稳定的货币政策框架,从积极清单向消极清单转变,构建合理的金融市场和金融机构体系。还有具体措施,包括人民币定价功能、支持上海金融和国际金融中心建设、与“一带一路”一体化。总体而言,人民币国际化被视为金融开放的基石。在具体制度建设方面,它尽可能透明,尽可能符合国际标准,加上具体措施。

8.支持创新,同时平衡创新与稳定的关系。我们过去有一些经验和教训,一些创新似乎很好,最后我们变成了许多问题,我们必须避免。在数字金融领域,监管沙箱是一种常见的做法。这意味着你有很好的创新想法要提出,监管部门会配合你在可控范围内尝试。如果成功推广,这一概念可以用于支持金融创新。核心是在控制风险的同时支持创新。

谢谢大家。

来源:新浪财经

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